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来源：雷达Finance
雷达财经出品 文|丁禹 编|孟帅
“你没事儿吧？没事儿就吃溜溜梅！”昔日杨幂的一句洗脑广告词，让无数人记住了溜溜梅。如今，后者历经七年长跑，终于成功登陆港交所。
6月15日，溜溜梅上市首日，公司股价报收128港元/股，较发售价增长193.71%，总市值突破百亿港元。若按75%的持股比例粗算，溜溜梅创始人杨帆夫妇的身家或超75亿港元。
值得一提的是，因为拼音缩写“LLM”和大语言模型（Large Language Model）的缩写一致，溜溜梅被大家戏称为“AI概念股”。
不过，截至6月16日收盘，溜溜梅的股价微降1.56%，最新市值跌破百亿港元。
业绩方面，2025年全年，溜溜梅实现17.11亿元的营收，同比增长5.9%；录得归母净利润1.82亿元，同比增长23.3%。
而在营收、利润实现双增的同时，溜溜梅的毛利率却从2023年的40.1%一路下滑至2025年的35.6%。
此外，在公司更加聚焦发展会员制商店及连锁零食专卖店的战略下，溜溜梅的大客户集中现象也愈发明显。
年收入破17亿，毛利率持续下滑
天眼查显示，溜溜梅股份有限公司于2009年在安徽芜湖注册成立，是一家专注于果品深加工与销售的民营食品企业，公司以青梅系列产品为核心业务。
据招股书引用的弗若斯特沙利文资料，2024年，溜溜梅在中国果类零食行业的零售额排名第一，市场份额达4.9%。同期，公司在中国天然成分果冻行业（按零售额计）排名第一，市场份额为45.7%。
2025年，溜溜梅全年实现17.11亿元的营收，同比增长5.9%；录得归母净利润1.82亿元，同比增长23.3%。
在以梅为本的产品开发战略的引领下，溜溜梅打造出了多元化的青梅产品矩阵，分化出梅干零食、西梅产品、梅冻三大主力。
2025年，前述三大产品分别实现收入8.3亿元、3.8亿元、4.66亿元，同比变化率分别为-14.8%、+70.1%、+13.5%；占公司总营收的48.5%、22.2%、27.3%。
其中，梅干零食的营收占比此前曾超过六成，但近年不断下滑。
溜溜梅认为，梅干零食近期销售及产量的温和回落，是公司战略重新定位所带来的过渡性影响，而非基础需求的结构性下降。公司预期梅干产品仍将是其产品组合的基石，亦是其收入及品牌形象的主要支柱。
尽管溜溜梅近年来营收不断增长，但其毛利率却在持续走低。2023年，公司的总体毛利率高达40.1%，次年便下滑超过4个百分点至36%，2025年则进一步下跌至35.6%。
对此，溜溜梅解释称，其产品的毛利率变动主要受原材料价格波动、公司为提高市场渗透率而作出的策略性定价决策所影响。
溜溜梅指出，其可能在新产品的上市推广期间暂时降低价格，以吸引消费者的关注，并在竞争加剧时进一步调整定价，以巩固其市场地位。这样的市场驱动定价策略，使其产品能够有效渗透目标市场，同时维持足够的利润率。
这一点直观体现在公司的梅冻产品上，2023年公司以25.7元/kg的价格卖出约1.2万吨梅冻，后续两年公司以约“73折”价格（18.8元/kg）成功卖出翻倍数量的梅冻，而梅冻的毛利率则从2023年的49.2%降至2025年的45.4%，下跌3.8个百分点。
从销售渠道来看，溜溜梅有自营网店、超市及会员制商店、零食专卖店、经销四大渠道。
不过，近年来，溜溜梅有意弱化经销商的存在感。2023年，经销商为公司贡献66.7%的营收，但去年这一比例已大幅下降至31%。
而经销商下滑的营收份额，则由超市及会员制商店、零食专卖店“递补”。去年这两个渠道的收入分别为4亿元、6.5亿元，占公司总收入的23.5%、38%，较2023年分别增长10.6个百分点、27.9个百分点。
不过，溜溜梅专注于发展会员制商店及连锁零食专卖店的战略，也在一定程度上加剧了公司的大客户集中风险。
招股书显示，2023年，公司来自前五大客户的收入仅占年度总收入的14.2%，到2025年这一占比已极速膨胀至45.8%。
其中，去年公司来自第一大客户的收入占年度总收入的比重为16.4%，较2023年增长13个百分点（非同一客户）。
主要募资用于扩产，年均销售费用约3亿
此次赴港IPO，溜溜梅的发售价为43.58港元/股，发售股份数目约为1146万股，净募得资金约4.4亿港元。
据悉，溜溜梅拟将约61%的所得款项净额（即约2.69亿港元）于未来三年用于扩大产能。
根据弗若斯特沙利文的资料，按零售额计算，中国青梅果类零食行业的市场规模预计将由2025年的104亿元增长至2029年的170亿元，复合年增长率为13%。
为把握市场机遇，溜溜梅打算于2027年完成扩大产能及建立新生产厂房的规划。
具体而言，前述2.69亿港元中，1.1亿港元将用于在福建省建立一个梅产品生产设施，专门在公司目前拥有的土地上生产梅干零食。
约0.79亿港元将用于扩大公司位于安徽芜湖的现有生产基地（梅冻工厂）的设施，以满足消费者对梅冻产品日益增长的需求。
约0.44亿港元将用于建立新仓库及物流设施；约0.35亿港元将用于在安徽芜湖繁昌区建立新生产工厂，生产果浆等产品配料。
而4.4亿港元的所得款项净额中，约21%（0.92亿港元）将用于提升品牌知名度、扩大公司的销售网络及开拓国际市场；约8%（0.35亿港元）将用于招聘研发人员及推进研发计划；剩余的约10%（0.44亿港元）则将用作运营资金及一般公司用途。
进一步拆解溜溜梅的费用可知，2023年、2024年，溜溜梅的销售及经销开支（包括产品推广、文化活动、节庆营销、KOL及明星合作等）分别为3.09亿元、3.1亿元，占公司总营收的23.4%、19.2%。
同期，公司的研发开支分别为0.34亿元、0.19亿元，仅占公司总营收的2.54%、1.17%。
2025年，上述情况有所改观，公司的销售及经销开支降至2.72亿元，占公司总营收的15.9%；研发开支回升至0.28亿元，但仍不及2023年水平。
安徽夫妇创业，七年长跑终上市
作为溜溜梅的创始人，杨帆、李慧敏夫妇对公司拥有绝对话语权。
招股书显示，截至最后实际可行日期，杨帆、李慧敏直接或间接持有公司约5911万股股份，占上市前公司总股本的87.77%。完成上市后，二人的持股比例被稀释至75%。
公开资料显示，杨帆1969年出生于安徽芜湖无为县，19岁那年他过上北漂生活，靠推销攒下第一桶金。
1996年初，杨帆在北京创业，成立北京中安康食品有限责任公司，专注膨化食品赛道。
三年后，杨帆回乡成立芜湖市凯旋食品有限公司，主营糕饼系列产品，但由于彼时行业竞争激烈，杨帆的创业之路并不顺利。
一次偶然的机会，杨帆发现团队开发的一款溜溜梅产品反响不错，于是他将目光聚焦到果蔬加工蜜饯市场。
当时公司主要生产柠檬味梅子产品，供应国航作为飞机配餐使用。2001年，团队注册“溜溜梅”，这是国内第一个将青梅产品独立包装销售的品牌。
起初，溜溜梅并不受重视，团队在一次年终盘点时发现，它居然极少退货，且客户复购率高，杨帆遂对这一品类加码投入力度。
2006年，杨帆决定砍掉其他产品，全力押注青梅产业。三年后，溜溜果园正式成立，主打梅类零食产品。
为了快速打开知名度，杨帆不惜在营销上豪掷重金。杨帆后来曾回忆道：“我把赚到的利润，全部拿出来做广告。”2009年，为了上湖南卫视做营销，他甚至向银行贷款。
2013年，溜溜梅再度投入千万级预算，签约当红艺人杨幂担任品牌代言人。一句“你没事儿吧？没事儿就吃溜溜梅”的魔性广告语，让溜溜梅进一步破圈。
成功打开消费市场后，杨帆又盯上资本市场，并同样展现出“激进”的风格。
据时代周报，自2015年以来，溜溜梅历经六轮融资。而在此期间，溜溜梅及创始人杨帆夫妇每一轮融资均与投资者签署了“对赌”协议，共形成了6份对赌协议。
多数协议中提到，溜溜梅若未能在约定时间内完成上市，需向投资者连本带息回购股份的规定。
然而，溜溜梅的上市之路却一波三折，从A股到港股，溜溜梅七年内四次向IPO发起冲击。直到今年6月15日，溜溜梅终于成功叩开港交所的大门。
上市首日在港股迎来开门红的溜溜梅，后续又将交出怎样的答卷？雷达财经将持续关注。
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责任编辑：杨红卜
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